A Tese Kadmotek: o que sete histórias ensinaram a um investidor

Do club deal organizado por setores à tese que só apareceu no caminho: onde investimos, em quem e como.

BASTIDORES DA TESE KADMOTEK · CAPÍTULO 8 (FINAL)

Em março, quando publiquei o Capital em Movimento, abri o texto com uma frase que ainda me acompanha: portfólio bonito no PowerPoint é fácil. Difícil é contar a história real.

Naquele artigo apresentei as investidas de 2025, um write-off e o primeiro exit internacional da Kadmotek. No Quarterly de junho, prometi destrinchar cada uma dessas histórias. Foi daí que nasceu esta série. Sete capítulos depois, com Leadfy, Maia, LeverPro, Bitshopp, Fenynx, BWS e Flourish, chegou a hora de cumprir a outra metade da promessa: mostrar a tese que estava por trás de tudo.

Preciso começar com uma confissão. Quando planejei a série, imaginei que estava guardando uma tese pronta para revelar no último capítulo. Era assim que eu descrevia o projeto: cada artigo responde a uma pergunta, e a tese completa só aparece no fim.

Olhando para trás, percebo que não era bem isso. A tese não estava guardada. Estava sendo escrita. Cada capítulo me obrigou a reconstruir por que eu tinha dito sim, ou não, e nesse exercício descobri que a Kadmotek que investe hoje não é a mesma que começou.

Este capítulo é para quem investe ao nosso lado, ou pensa em investir. É sobre o que mudou. E sobre o que, a partir de agora, passa a orientar cada decisão.

De onde partimos: um club deal organizado por setores

A Kadmotek nunca foi agnóstica. Mas também nunca foi exatamente o que a expressão "venture capital" sugere.

Quando começamos, a tese cabia em uma lista: Fintechs, Legaltechs, RHtechs e Web3. A lógica era a do meu repertório. Trinta anos em tecnologia financeira me ensinaram a reconhecer onde o dinheiro circula, e eu procurava startups que já fossem fintechs ou que, mesmo nascendo em outros segmentos, tivessem potencial para incorporar produtos financeiros no futuro. Web3 ganhou lugar oficial na tese em 2021, depois de um período nos Estados Unidos, quando ficou claro para mim que blockchain e ativos digitais seriam uma evolução natural das próprias fintechs.

O formato também tinha uma particularidade. Nos apresentávamos como venture capital, mas operávamos como um club deal: sindicalizávamos as operações com investidores-anjo, conectando capital, conhecimento e relacionamento. No começo, a Kadmotek era apenas o meu instrumento para investir em early-stage. O formato coletivo nasceu em 2022, na Flourish, quando dividi um investimento pela primeira vez com o Carlos Augusto de Oliveira, do nosso comitê. Esse formato tem limites. Não temos um fundo para diversificar em dezenas de apostas. Mas tem uma virtude que só fui valorizar com o tempo: ele nos obriga a estar perto.

Uma tese organizada por setores responde a uma pergunta: onde investir. Não responde em quem, nem como. Foram essas duas perguntas que a série acabou respondendo por mim.

Sete capítulos, sete perguntas

Lida em sequência, a tabela parece um conjunto de lições soltas. Não é. Quando coloco os sete capítulos lado a lado, enxergo três movimentos, e é deles que a tese é feita.

Primeiro movimento: de setores para infraestrutura

O primeiro movimento foi sobre o onde.

Com a Leadfy, aprendi a fazer uma pergunta que hoje está em praticamente todas as nossas análises: qual ativo estratégico esta empresa está construindo silenciosamente, todos os dias, e que será muito difícil de copiar daqui a cinco anos? No caso dela, era a capacidade de entender, de forma preditiva, quem vai comprar um carro e quando. Para quem olhava de fora, uma martech. Para quem acompanhava de perto, uma base de dados que leva naturalmente ao crédito.

Com a Maia, a mesma pergunta encontrou outra resposta: quinze anos de metodologia pedagógica, validada na prática, prontos para virar infraestrutura de conhecimento. Com a LeverPro, uma plataforma que ocupa o workflow financeiro das empresas e se conecta a mais de uma centena de ERPs. Com a Bitshopp, os trilhos sobre os quais outras empresas tokenizam ativos. Com a Fenynx, a estrutura que permite transformar um ativo digital em colateral para crédito. Com a Flourish, uma camada de engajamento que bancos usam para ensinar clientes a lidar melhor com o próprio dinheiro.

Percebi que quase todas as empresas que me fizeram dizer sim têm algo em comum, e não é o setor. É a posição. São empresas que pegam algo que antes era tácito, disperso ou invisível (dados de comportamento, uma metodologia, um processo financeiro, um registro, uma garantia) e transformam em infraestrutura sobre a qual outros constroem.

No artigo sobre a FEBRABAN Tech 2026, ao comparar o crédito pessoal com e sem garantia, escrevi que garantia é informação: onde existe lastro identificável, o preço do dinheiro cai. Hoje vejo que essa frase descreve boa parte da nossa tese. Investimos em empresas que reduzem incerteza transformando informação em infraestrutura. Escrevi também que temos olhado cada vez menos para a interface e cada vez mais para o trilho. Interface o mercado já sabe fazer. Trilho, não.

É por isso que a Maia nunca foi um desvio. Antes dela, a Flourish já era, no fundo, uma fintech para educação. Não investimos em Educação porque abandonamos Fintech. Investimos porque entendemos que uma metodologia também pode ser infraestrutura. E é por isso que, no último Quarterly, a palavra que ficou martelando foi convergência. Crédito, ativos digitais, dados e conhecimento estão compartilhando cada vez mais peças: custódia, compliance, liquidação, rastreabilidade. Não é um mercado substituindo o outro. São os trilhos começando a se encontrar.

A lista de setores não desapareceu. Ela mudou de função. Deixou de ser o critério e passou a ser o mapa de onde procurar.

Segundo movimento: de investidor para investidor-operador

O segundo movimento foi sobre o como.

Se existe uma frase que atravessa a série inteira, é esta: o investimento quase sempre chega depois. Primeiro vem a convivência.

Foram quase três anos com a Leadfy antes do aporte. Quinze anos acompanhando o Espaço Mosaico antes de a Maia existir. Dois anos no conselho da LeverPro antes de eu entrar diretamente no cap table. Três anos entre o meu não e o meu sim à Bitshopp. Cinco anos conhecendo o Lucas antes da Fenynx. E um jantar em Berkeley, conexões no Vale do Silício e uma visita a São Francisco antes da Flourish.

No primeiro capítulo, defini o investidor-operador como aquele que procura entender como a empresa aprende, e não apenas os múltiplos. Ao longo da série, essa definição ganhou uma segunda camada, que veio da Maia: o investidor-operador entra antes, quando ainda há decisões estruturais em aberto, e assume o risco de opinar sobre elas. Não dá para se esconder atrás da diligência. Se a empresa toma um caminho pequeno demais, você também foi responsável.

Mas o capítulo que mais me ensinou sobre o como foi o da BWS.

Ali eu olhei para o segundo passo antes de garantir o primeiro. A ponte possível com o Banco do Brasil, a conexão com outra investida do portfólio, a chance de estar dentro da operação: tudo isso criou uma névoa sobre a avaliação fria do investimento em si. Aprendi que envolvimento não é tese. Querer estar perto é legítimo. Não pode ser o motivo da alocação.

Essa lição completa as outras. A convivência gera convicção, mas convicção sem disciplina vira afeto. Por isso a Bitshopp é tão importante quanto a BWS na construção da tese: dizer não a uma empresa que conversa com a sua tese, manter o relacionamento e voltar quando existe trajetória para avaliar é a outra face da mesma disciplina. E a Fenynx mostra o limite dessa régua. Abrimos uma exceção e investimos antes do produto, mas porque havia uma justificativa específica: anos de contexto sobre a capacidade de execução do founder. Exceção sem justificativa é só impulso.

Hoje, quando alguém me pergunta o que é smart money, minha resposta fala menos de portas que se abrem e mais de confiança suficiente para discordar. E a Flourish me lembrou que ele pode correr nos dois sentidos: antes de eu abrir qualquer porta para o Pedro, foi ele quem abriu várias para mim. Capital acelera empresas. Relacionamentos aceleram decisões.

Terceiro movimento: de mais cheques para mais profundidade

O terceiro movimento foi sobre o quanto.

Em fevereiro, quando a Carta ao Mercado deu lugar ao Kadmotek Quarterly, escrevi que o capital estava migrando da narrativa para o fundamento. Em junho, assumi publicamente uma decisão que vinha amadurecendo: menos dispersão, mais profundidade. Nosso recurso mais escasso deixou de ser capital e passou a ser tempo, e decidimos alocá-lo nas empresas em que já acreditávamos: conselhos, mentorias, conexões, decisões difíceis. Em setembro, a conclusão veio quase sozinha. Profundidade gera contexto, e contexto gera convicção.

Existe uma frase da LeverPro que me ajudou a entender o que estávamos fazendo. Quando o time decidiu incorporar inteligência artificial sem sair construindo um produto novo para cada área, resumiu assim: não é um novo negócio, é o mesmo negócio, mais fundo. Percebi que a Kadmotek fez com o portfólio exatamente o que a LeverPro fez com o produto.

Não fechamos a porta para novas oportunidades. Mas a Kadmotek não foi concebida para ser a gestora que faz dezenas de investimentos apostando na lei dos grandes números. Nosso modelo só funciona se cada investida receber algo que o capital, sozinho, não entrega. E isso não escala por volume. Escala por profundidade.

O que mudou em mim

Cheguei ao venture capital vindo do outro lado da mesa. Fui empreendedor em tecnologia bancária e vivi um exit. Durante muito tempo, achei que essa bagagem bastava para ser um bom investidor. Foi o Pedro, da Flourish, quem primeiro me mostrou que não: a prática empresarial precisava encontrar o estudo do playbook de startups. Foi daí que nasceu o conteúdo da Kadmotek, e esta série me confirmou a lição. A bagagem é necessária, mas não suficiente.

O empreendedor que fui me deu empatia. Reconheci no Alysson a travessia de quem descobre que o talento individual é um teto, e não uma vantagem. Reconheci no Lucas o instinto de testar, jogar fora e refazer. Mas empatia também é um viés. E a BWS me ensinou que é preciso saber quando ela está decidindo no seu lugar.

Mudei também a forma de olhar para o portfólio. Entre 2025 e o começo de 2026 vivi, quase ao mesmo tempo, a entrada em cinco empresas, a perda da BWS e a saída da Flourish. Foi a primeira vez que consegui olhar para o portfólio e enxergar as três coisas juntas: entrada, perda e saída. Portfólio sem perda não é excelência. Muitas vezes, é falta de transparência. E aprendi que nem a saída precisa ser contada como troféu: a Flourish não chegou tão longe quanto seus founders sonhavam, mas o projeto continuou. Cumprimos a missão.

Mudei a minha relação com o tempo. Eu costumava medir um investimento pela velocidade com que ele avançava depois do cheque. Hoje meço também pela paciência que ele exigiu antes. No caso da Bitshopp, o intervalo entre o não e o sim foi a diligência mais valiosa que eu poderia ter feito, porque foi o tempo que separou a promessa da entrega.

E aprendi algo sobre quem está do outro lado da mesa na hora de captar. Na rodada da Maia, conversei com muita gente que sempre defendeu a educação como prioridade, e vi a distância entre discurso e decisão de investimento. Essa dissonância não é exclusiva da educação. Aparece sempre que uma tese exige um horizonte mais longo do que o do investidor que a aplaude. É fácil concordar que algo é importante. Difícil é aceitar que o retorno virá depois do prazo que você tinha em mente.

A Tese Kadmotek

Depois de sete capítulos, é assim que eu a escreveria hoje:

A Kadmotek investe em founders que transformam conhecimento profundo em infraestrutura, nos pontos em que crédito, ativos digitais, dados e educação se encontram, e caminha ao lado deles como investidor-operador, com convicção construída na convivência, antes do cheque.

Se eu tivesse de resumir em uma linha, voltaria a uma frase do capítulo da Maia: algumas empresas escalam tecnologia, outras escalam conhecimento. Nós procuramos as que transformam conhecimento em infraestrutura.

O que isso significa para quem investe ao nosso lado

Para quem co-investe com a Kadmotek, ou pensa em fazer isso, essa tese tem consequências práticas.

Vamos fazer menos investimentos, e cada um deles vai chegar com uma história anterior ao pitch. Quando eu trouxer uma oportunidade, ela virá com o contexto de quem acompanhou o founder por tempo suficiente para ver como ele decide quando a realidade contraria o plano.

Vamos continuar mostrando o portfólio inteiro: entradas, perdas e saídas. O Kadmotek Quarterly segue como o lugar onde prestamos contas de como lemos o mercado e acompanhamos as empresas.

E vamos continuar buscando co-investidores que tragam algo além do capital: repertório, rede e paciência. Prefiro fechar uma rodada com menos investidores convictos do que com muitos entusiastas de tese. Um club deal é tão bom quanto a convicção de quem senta à mesa.

A série termina. A tese, não.

A missão que acompanha a Kadmotek desde o começo é caminhar ao lado de espíritos empreendedores, trocar experiências de travessias passadas e, no final da jornada, contar com orgulho as nossas histórias. Durante muito tempo, li essa frase pensando nos founders. Esta série me fez perceber que ela vale também para o investidor. Contar as histórias foi a forma que encontrei de entender a minha própria travessia.

A tese que escrevi aqui não é definitiva. Uma tese madura precisa de disciplina, mas não pode virar prisão intelectual. Ela vai continuar evoluindo no Quarterly, nas próximas séries e, principalmente, nas próximas conversas com founders que ainda não conheço.

Mas hoje ela tem nome, forma e história. Capital em movimento. Tese em movimento.

E deixo a pergunta que esta série me obrigou a responder: qual tese o seu portfólio, ou a sua empresa, está escrevendo sem que você tenha percebido?

Principais aprendizados

• Uma tese organizada por setores responde onde investir. A tese madura responde também em quem e como.

• O denominador comum do portfólio não é o setor, é a posição: empresas que transformam conhecimento, dados ou garantias em infraestrutura sobre a qual outros constroem.

• Convivência gera convicção, mas convicção sem disciplina vira afeto. O "não" bem fundamentado e a exceção justificada fazem parte da mesma régua.

• Envolvimento não é tese: o potencial de uma conexão estratégica nunca substitui a avaliação do investimento em si.

• Em ciclos seletivos, aprofundar o apoio ao portfólio pode valer mais do que um novo cheque. Capital se iguala rápido; profundidade, não.

• Um portfólio só mostra a verdade quando exibe entradas, perdas e saídas.

Perguntas frequentes

O que é a Tese Kadmotek?

É a tese de investimento da Kadmotek: investir em founders que transformam conhecimento profundo em infraestrutura, nos pontos em que crédito, ativos digitais, dados e educação se encontram, atuando como investidor-operador e construindo convicção na convivência, antes do cheque.

O que um founder pode esperar de um investidor-operador?

Alguém que entra quando ainda há decisões estruturais em aberto e assume o risco de opinar sobre elas: posicionamento, ICP, modelo de negócio, conexões. Na Flourish, isso significou trocar "plataforma gamificada" por "plataforma de engajamento" antes mesmo do cheque. O investidor-operador não substitui o founder; ajuda a traduzir a visão dele para quem compra e para quem investe.

Por que uma investidora focada em fintech e Web3 investe em educação?

Porque o critério deixou de ser o setor e passou a ser a posição da empresa. No caso da Maia, uma metodologia validada por quinze anos se tornou infraestrutura de conhecimento, e infraestrutura é o que a Kadmotek procura, seja ela financeira, digital ou educacional.

Como a Kadmotek decide investir?

Na maioria dos casos, depois de um período de convivência com o founder: conselhos, mentorias, viagens, eventos ou anos de conversa. Buscamos MVP e evidências de dor real. Exceções, como investir antes do produto, só acontecem com uma justificativa específica.

O que é um club deal e como ele funciona na Kadmotek?

É um formato em que o investimento é sindicalizado com um grupo de investidores-anjo, em vez de sair de um fundo. Na Kadmotek, isso significa menos operações, cada uma acompanhada de perto, com co-investidores que entendem o horizonte longo do early-stage.

Por que a Kadmotek publica seus write-offs e conta seus exits sem triunfalismo?

Porque transparência é um ativo subestimado no early-stage. Reconhecer uma perda com clareza, e contar uma saída pelo que ela foi, faz parte do amadurecimento do portfólio e do próprio investidor. Para quem co-investe, é a melhor forma de saber o que esperar.

Continue a leitura

• Capital em Movimento: o balanço de 2025 que deu origem a esta série.

• Capítulo 1 — Leadfy: ativos invisíveis e smart money antes do cheque.

• Capítulo 2 — Maia: quando conhecimento validado vira infraestrutura.

• Capítulo 3 — LeverPro: profundidade de produto contra tamanho de capital.

• Capítulo 4 — Bitshopp: o não que virou sim.

• Capítulo 5 — Fenynx: investir na visão antes do produto.

• Capítulo 6 — BWS: o que um write-off ensina.

• Capítulo 7 — Flourish: o que um exit ensina.

• Kadmotek Quarterly: profundidade gera convicção: a edição mais recente da carta aos investidores.

Se você é investidor-anjo e quer co-investir com convicção, ou founder construindo infraestrutura em crédito, ativos digitais, dados ou educação, vamos conversar. E se acompanhou a série até aqui, compartilhe este capítulo com quem também acredita que tese de investimento se constrói no caminho.